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【宏觀】新年宏觀形勢展望

  • 時間: 2020-01-09 08:53:00
【結論】(1)政策:上半年以托舉防風險為主,下半年通脹警報解除后逆周期強化;(2)經濟:經濟增速有望短期穩??;(3)風險偏好:上半年有限樂觀,下半年樂觀;預期偏差:豬瘟再度爆發。

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       如果看短期政策的發力方向,相比一年一開的中央經濟工作會議,季度頻率召開的政治局會議更加具備參考意義。三季度由于召開四中全會,我們選擇二、四季度政治局會議的內容進行對比。可以看出,在經濟總論上,供給側結構性改革的重要性明顯上升,而逆周期調控在總論當中被拿掉。因此未來一季度之前,國內的逆周期舉措都會是一個收斂的狀態,在內外宏觀情況回暖的狀態下,政府就會開始推進內部改革。國內風險市場未來少了“經濟退、政策進”的炒作空間。“去杠桿”未在此次會議被提及,也確定了政策對風險偏好的影響僅由積極轉向中性,也不必擔心風險偏好被政策壓制而再度崩潰。
 
       此次會議還提出辯證思維看待形勢變化,這代表中方已經給未來中美的進一步談判開出了綠燈。結合筆者前文分析美方利益的最大化,特朗普需要通過中美協議的落地來吸引選票,因此繼續看好中美第二階段的談判。房住不炒在四季度政治局會議上未提,中央經濟工作會議被大篇幅提出,微妙的一隱一現代表了房住不炒仍是政府的長期目標與底線,但是短期可能不作為施政的重點。相比去年,今年的房地產行業是邊際寬松的,地產與黑色行業可以把握短期波段性的機會。

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       在中央的“合理區間”承諾下,2020年的經濟增速有望止速下滑。相比承諾,一些經濟數據細節顯示,我國的經濟可能有穩住的跡象。外貿順差回到了2017年的水平,由于2018年個人所得稅的減免,居民存貸款差額也終于出現了正增長。偏向中小企業的財新制造業PMI,已經開始領跑官方PMI,這說明中小企業的景氣預期正在上升。在20年,供小于需有可能會是市場炒作的熱點之一。

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       因此對于國內的風險偏好,在短期豬價增速未能回落的態勢下,滯脹的威脅使得政府的逆周期政策受到束縛。這與前面四季度政治局會議的核心主線相對應。那么如何解釋當前央行的又一次降準?我們需注意,降準對貨幣的寬松,是建立在其他條件維持不變的理想環境下。如果降準的同時,央行不斷回攏基礎貨幣,那么降準對貨幣寬松的效果就會大打折扣,這就解釋了為何屢屢降準之下,M2增速始終保持在低速的原因。因此在逆周期調控趨緩的背景下,我們可以依據中美階段性協議整體看好風險市場,然而短期樂觀情緒會受到滯脹的威脅被部分對沖。通脹警報解除后,如果逆周期政策開始真正發力,屆時將對風險偏好更為樂觀。

(中糧期貨 范永嘉 投資咨詢資格證號:Z0014840)

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